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歐洲央行5月初將歐元區(qū)主導(dǎo)利率下調(diào)25個基點(diǎn)至0.5%的歷史新低，同時將隔夜貸款利率降低50個基點(diǎn)至1%，維持隔夜存款利率0不變。這是歐洲央行10個月以來首次降息，以刺激歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增加。

    不過，歐洲央行降息對刺激經(jīng)濟(jì)仍難免“雷聲大雨點(diǎn)小”。從外觀上看，無論是近期令人失望的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，照舊低于預(yù)期的通脹率，都讓歐洲央行找到了降息的完善理由。就經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況而言，近期歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)堪憂：5月2日宣布的4月歐元區(qū)17國Markit制造業(yè)指數(shù)，由3月的46.8降至46.7，延續(xù)第21個月萎縮。再加上此前歐元區(qū)綜合(行情專區(qū))PMI指數(shù)不佳以及德國Ifo商業(yè)景氣指數(shù)下滑，讓歐洲央行擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)疲軟之勢正持續(xù)“侵入”德國等歐元區(qū)核心成員國。

    不過，從貨幣政策對刺激經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)效應(yīng)看，假如在傳導(dǎo)機(jī)制中某些環(huán)節(jié)出現(xiàn)瓶頸，則會直接影響貨幣政策的傳導(dǎo)結(jié)果。那么，就歐洲央行的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制而言，為實(shí)現(xiàn)“保持物價(jià)穩(wěn)固”的首要目標(biāo)，歐洲央行選擇貨幣供給量M3作為中介指標(biāo)，由各成員國綜合運(yùn)用公開市場操作、存貸款便利、最低存款預(yù)備金要求“三大法寶”，使得歐洲央行貨幣政策的刺激因素——流動性和利率——從各國貨幣市場開始，進(jìn)而通過金融市場擴(kuò)展，使M3年度目標(biāo)和重要經(jīng)濟(jì)目標(biāo)變量在長期內(nèi)也有望達(dá)到。

    歐洲央行還須在一年內(nèi)經(jīng)常考慮是否、何時、以及在何種程度上通過改變貨幣市場和其他金融市場的條件使貨幣擴(kuò)張對貨幣目標(biāo)的偏離得到糾正，并采用各種指標(biāo)評估貨幣政策運(yùn)行狀態(tài)的適當(dāng)性和有用性。在如許的傳導(dǎo)機(jī)制下，貨幣政策對經(jīng)濟(jì)運(yùn)動經(jīng)由流動性得以實(shí)現(xiàn)，并通過商業(yè)銀行(行情專區(qū))名譽(yù)創(chuàng)造功能貨幣乘數(shù)效應(yīng)間接提供或在公開市場上與非銀行部門直接交易提供流動性。

    然而，從實(shí)際情況看，歐洲央行降息25個基點(diǎn)能夠削減提前償還長期再融資操作(LTRO)資金的動機(jī)，由于其利率成本是與每周重要再融資操作(MRO)的邊際利率掛鉤的。在曩昔幾周內(nèi)，三年期LTRO償還已經(jīng)加速，放緩償款能夠確保額外流動性更長時間留在市場上，對將來貨幣市場利率的克制結(jié)果也會更久。盡管如此，但最近一期的歐洲央行銀行貸款調(diào)查照舊傳遞了與此前數(shù)個季度類似的信息，即在流動性自己并不是題目的情況下，因信貸需求受到克制，更緊張的是銀行持續(xù)信貸緊縮，造成貨幣與貸款的傳導(dǎo)關(guān)系受阻，致使貨幣政策傳導(dǎo)緩慢，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增加。

    那么，就歐洲銀行業(yè)信貸緊縮而言，金融危急以來，歐洲銀行業(yè)一向是運(yùn)行在信貸緊縮的軌道上。不過，不同的時期還有所差別。五年前的信貸緊縮重要是源于銀行業(yè)持有過多的CDS等有毒資產(chǎn)；兩年前，歐洲銀行信貸緊縮，則重要源于以希臘債務(wù)危急為代表的歐債危急的蔓延和升級，致使銀行業(yè)流動性困境；那么，今年以來的信貸緊縮則重要是源于改善歐洲銀行業(yè)資本金窘?jīng)r。

    今年1月，國際經(jīng)合組織(OECD)發(fā)表的題為《強(qiáng)化歐洲銀行業(yè)》的報(bào)告簡要指出，歐元區(qū)銀行資本足夠率普遍不足?？磥?，修復(fù)傳導(dǎo)機(jī)制應(yīng)著力解決歐洲銀行業(yè)信貸緊縮題目。

    首先，歐洲央行應(yīng)采取政策支撐擴(kuò)大信貸供應(yīng)和信貸需求。今年4月12日，全球領(lǐng)先的展望分析及決策管理軟件公司費(fèi)埃哲公司與歐洲金融管理與營銷協(xié)會聯(lián)合發(fā)布了第七輪歐洲信貸風(fēng)險(xiǎn)調(diào)研效果報(bào)告表現(xiàn)，與去年秋季進(jìn)行的調(diào)研效果相比，信貸供應(yīng)和需求間的信貸缺口將明顯縮小。這是一個很好的征象，但反映到經(jīng)濟(jì)增加上還有些滯后。因此，歐洲央行應(yīng)行使充斥市場的廉價(jià)資金來阻止信貸緊縮，鼓勵向企業(yè)和消耗者貸款，刺激無抵押銀行債務(wù)的需求。

    其次，實(shí)施治本之策，改善歐洲銀行業(yè)資本金缺口。第一，建立財(cái)政聯(lián)盟和銀行聯(lián)盟。實(shí)踐注解，同一的貨幣政策與成員國相對自力的財(cái)政政策正是引發(fā)歐債危急的根源。為此，歐元區(qū)在建立了貨幣聯(lián)盟之后必須建立財(cái)政聯(lián)盟和銀行聯(lián)盟。2012年已經(jīng)在這幾個聯(lián)盟方面進(jìn)行了有益的嘗試并邁出了一些實(shí)質(zhì)的步伐。2013年，歐元區(qū)乃至整個歐盟應(yīng)追求更為緊密的財(cái)政、貨幣及銀行聯(lián)盟。第二，加大對歐洲實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐力度。要知道，實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)，銀行資本金才能穩(wěn)。因此，歐洲銀行業(yè)應(yīng)加快營業(yè)轉(zhuǎn)型，強(qiáng)力回歸傳統(tǒng)營業(yè)，通過加快金融創(chuàng)新、綜合經(jīng)營步伐，保持壯大的金融市場營業(yè)能力和萬能化服務(wù)架構(gòu)，以此加大對歐洲實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐力度。

    再次，歐洲銀行業(yè)需進(jìn)一步加快改革步伐。歐洲銀行業(yè)信貸緊縮局面的改觀，從根本上要寄托歐洲銀行業(yè)進(jìn)一步加快改革步伐。2011年以來，法、德、意等國銀行業(yè)題目的相繼暴露，對歐洲銀行業(yè)的改革或?qū)⑵鸬郊铀僮饔?。今年，歐洲銀行業(yè)應(yīng)努力改變收縮資產(chǎn)負(fù)債表的去杠桿狀況，應(yīng)進(jìn)一步加大對歐洲實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐力度；從中長期看，隨著薪酬體系體例、風(fēng)控機(jī)制以及評估系統(tǒng)的徹底改革，尤其是巴塞爾協(xié)議Ⅲ的漸漸實(shí)施，歐洲銀行的資本配置框架應(yīng)得到大幅度改善，銀行業(yè)運(yùn)行也能漸漸達(dá)到修復(fù)后貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的要求。